洽洽食品10月25日公告,前三季度收入22.2億元(+7.2%),歸母凈利潤1.5億元(+18.8%),每股收益0.61元。其中Q3收入增長3.4%,歸母凈利潤增長25.4%,扣非后凈利潤增長82.5%,預告全年凈利潤增長0—20%。

　　三季度提價效應退去,收入增長放緩至3.4%。去年7月公司對產品提價7-8%個百分點,今年三季度提價效應退去,同時去年二季度原料不足造成基數較低低,今年二季度公司借力世界杯活動,促銷力度較大,收入增長較快。2014年產品上更加聚焦,集中做好現有產品,暫不推新的大品類?？ㄗ驯３址€定增長,預計前三季度增長7%;喀吱脆新增了兩個口味,厚度壓縮了30%,預計銷售基本持平;啵樂凍目前先聚焦華東幾個城市,因價格太高,公司打算從降低成本入手,暫時還沒有大量投費用的計劃,預期全年收入1-2千萬元;調味品洽康預計前三季度收入6-7千萬元。

　　三季度成本持續下降,毛利率同比上升5.3個百分點至31.5%,營業利潤增長62.4%。2014年葵花籽價格持續下降,由2013年最高的11元/公斤降至8.5元/公斤,推動毛利率提升;公司2014年增加經銷商讓利,提高渠道積極性以保收入增長,費用率有所上升,預計全年銷售費用率在13%-14%。

　　營銷逐步改善。董事長回歸主抓銷售;管理權下沉初見成效,業務人員積極性有上升;渠道開展萬網工程,提高KA銷量,設立專門的KA部,開展屬地服務;考核指標從銷量轉變為包含收入、市場指標、品項、客戶發展。電子商務定位為線上線下互動的平臺,計劃先OEM豐富品類,上量后再納入線下。

　　并購和新品上量是未來關注點。公司的長期邏輯是通過品牌和渠道,納入新品及收購的品牌實現休閑食品領域產品線的延伸。目前公司儲備新品較多,但推廣相對謹慎,還在做策略上的改進;并購存在報價太高、條件不好、財務不規范等問題,會更加注重渠道的協同性,傾向于收購有品牌知名度的企業,海外品牌愿意支付更高價格。也會考慮先代工,上量后再收購。

　　調整盈利預測至14-15年EPS分別為0.90、1.05,目標價25元,維持推薦評級。

　　風險提示:新品鋪貨速度慢于預期、費用率上升