事件:10月28日公司發布三季報:公司2014年前三季度實現營業收入8.21億元,同比增長52.81%,歸屬母公司凈利潤1.12億元,同比增長28.41%;稀釋每股收益為0.26元。公司業績基本符合我們預期。

　　點評:

　　公司業績增長呈現加速的趨勢:公司2014前三個季度單季度的同比增速分別為10%、13%和59%,說明公司目前逐步進入快速增長的軌道;在凈利潤同比快速增長的同時,三季度單個季度的營業收入同比出現下滑22%,說明高毛利的蛋白業務貢獻越來越大。公司業務發展趨勢符合我們推薦公司的主要邏輯:蛋白業務高速成長,粉絲業務保駕護航,存在膳食纖維等潛在增長點。

　　蛋白業務:最明確的業績增長點。我們認為,未來幾年蛋白業務會維持高增長,主要基于幾點:第一、豌豆蛋白處于供不應求的局面,市場潛在的供給量也不能滿足市場需求;第二、公司蛋白產能瓶頸打開;增長點主要來自:1、公司上市募投項目(配套7500噸)2013年下半年完全投產,2、公司原有8000噸低純度項目技改完成,2014年產能開始完全釋放,3、公司非公開增發項目,投產主要集中在2015和2016年。其次,公司豌豆蛋白的純度處于不斷提升的狀態,這為公司蛋白提價提供了較大的空間;第三,公司積極尋求與終端生產商合作,繞開貿易商,豌豆蛋白的利潤水平有望提高。

　　膳食纖維:潛在的爆發點。公司膳食纖維業務上半年同樣出現高增長,營業收入同比增長185.35%,目前公司膳食纖維業務的快速增長目前還是靠產能擴張帶來的量的增長;我們認為,膳食纖維業務的真正的爆發時點是其價格上漲空間打開時,前期公司公告的膳食纖維添加到肉制品的研究成果預計會是打開價格上漲空間的催化劑。我們看好膳食纖維的應用前景,預計會接棒蛋白業務成為公司明顯的增長點。

　　粉絲業務:關注銷售情況。受產能影響,公司過去幾年粉絲業務增長較慢,預計未來幾年產能瓶頸將與蛋白業務同步打開。我們認為,粉絲業務屬于公司“可攻可守”的戰略主業。守:消化豌豆淀粉,預計14-16年公司的粉絲業務分別能消化掉淀粉5、6.9和7.4萬噸,內部消化比例為89%、81%和67%,有效緩解了直接賣淀粉盈利差的問題。攻:行業整合+品牌建設,我們認為粉絲行業目前存在行業整合的客觀條件,作為行業龍頭的雙塔食品[0.71% 資金 研報]或將在行業洗牌中獲益。

　　盈利預測與投資評級:我們仍維持預測公司2014-2016年EPS分別為0.42、0.73和0.96元,對應動態市盈率(股價15.45元)分別為33、19和14倍。維持公司“買入”投資評級。

　　股價催化劑:1、豌豆蛋白產能持續釋放;2、公司業績快速增長;3、環保壓力加快粉絲行業洗牌。

　　風險因素:公司產能釋放節奏不達預期;豌豆的供應風險;宏觀經濟低迷、消費持續不振。我們的盈利預測考慮了定增項目順利投產的對公司的影響,所以在此提示非公開增發能否通過審核以及建設周期能否順利的風險。