經濟增速下行、利率走低的情況下，我們推薦食品飲料投資3條主線：1)資產配置荒，關注增量資金，有望重拾消費龍頭，推薦伊利股份、雙匯發展、貴州茅臺、五糧液。2)經濟衰退導致企業改革和轉型，推薦轉型傳媒的皇氏集團，推薦有國企改革預期的瀘州老窖

　　經濟增速下行、利率走低的情況下，我們推薦食品飲料投資3條主線：1)資產配置荒，關注增量資金，有望重拾消費龍頭，推薦伊利股份、雙匯發展、貴州茅臺、五糧液。2)經濟衰退導致企業改革和轉型，推薦轉型傳媒的皇氏集團，推薦有國企改革預期的瀘州老窖和順鑫農業，關注2016年轉型預期較強的黑牛食品、海欣食品、今世緣。3)把握子行業結構性投資機會，關注符合健康需求大趨勢的湯臣倍健、產品結構持續升級的海天味業、費用收縮迎來業績拐點的安琪酵母。

　　要點

　　利率下行推高行業估值，傳統食品格外落寞：從2013年起傳統消費連續3年漲幅明顯落后。食品飲料行業內，傳統消費龍頭漲幅較低，業務轉型個股漲幅較大。在經濟增速下降、人均可支配收入增速放緩以及恩格爾系數下降的預期下，預計傳統消費增速將不太樂觀。

　　資產配置荒，增量資金入市有望重拾消費龍頭：制造業和地產行業低迷導致實業投資回報率下降;利率下降，市場資金面寬裕導致資金尋求新的投資機會。創業板接近100倍的估值和不相稱的業績導致創業板預期回報率下降，傳統穩健消費股以較高的股息率和平穩的業績增長滿足穩定收益。長周期的險資和養老金有望持續增加股權投資比重，有望重拾消費龍頭，推薦伊利股份、雙匯發展、貴州茅臺。

　　2016年國企改革和轉型仍為兩大主題機會：國企改革是必然的趨勢，食品飲料行業是典型的競爭性行業，目前行業競爭已經白熱化，目前的擠壓式增長將倒閉行業整合和公司改革。建議關注2016年具有國企改革預期的瀘州老窖和順鑫農業。經濟下滑導致競爭格局處于劣勢的食品飲料小公司業績遇到瓶頸，紛紛尋求跨界或轉型，這是企業尋求脫困或者更好發展的探索，有利于原行業出清和新行業的繁榮，應該給予重視。食品飲料轉型主要是原有行業基礎上產品創新、進行互聯網+、乘海外食品進口快速增長之勢進行海外并購和徹底或半徹底的將業務轉向傳媒、旅游等發展潛力較大的行業。我們推薦轉型傳媒和乳業雙主業運行的皇氏集團，改革潛力較大的黑牛食品和海欣食品。

　　其他可以挖掘的結構性機會：1)白酒行業L型復蘇跡象明顯，推薦關注高端白酒龍頭五糧液。2)關注健康需求大趨勢：我國醫療資源落后，保健品的普及能夠改善體質、減少對醫院和醫藥的需求，實現真正的健康生活。保健品行業集中度低，雖然進口保健品增長快，但能保證大小企業利益均沾。湯臣倍健原料好、渠道完善、不斷推出新品，品類延伸有望再造一個湯臣倍健，強烈推薦。3)餐飲需求逐漸恢復，調味品需求回暖。產品結構升級和品類延伸空間大。除醬油蠔油外，其它子行業缺乏領導型產品。海天味業立于行業之巔，醬油蠔油增長穩定，食醋和料酒不斷延伸，在強大的渠道和品牌保障下將成為調味品綜合性的平臺公司。維持推薦。4)安琪酵母：公司全球擴張保障需求穩定，回歸B2B迎來收入重回增長和期間費用率收縮。目前的凈利率水平極具彈性，業績進入階段性拐點。維持強烈推薦。